P/E y ganancia por acción

Qué es el P/E

El precio de la acción dividido por la ganancia por acción. Si una acción vale 100 y gana 5 por acción al año, su P/E es 20: estás pagando veinte años de las ganancias actuales.

Dado vuelta se lee mejor. El earnings yield es el inverso: 1 ÷ 20 = 5%. Las ganancias de la empresa representan un 5% anual sobre lo que pagás, y eso sí se puede comparar con un bono. Si el Tesoro paga 4,5% sin riesgo, pagar veinte veces ganancias deja medio punto de margen, que es poco.

Un P/E bajo no es «barato»

Esta es la confusión central. Un P/E de 6 puede significar dos cosas opuestas:

• El mercado está equivocado y la empresa vale más. Es una oportunidad.
• El mercado sabe que las ganancias van a caer, y el 6 está calculado con ganancias que no se van a repetir.

Lo segundo es mucho más frecuente. Las industrias en decadencia cotizan con P/E bajo durante años, y sigue bajo porque las ganancias siguen cayendo. Se le dice trampa de valor.

Y al revés: un P/E de 40 puede ser razonable si la empresa duplica sus ganancias en tres años. Ahí la pregunta no es el múltiplo, es si va a crecer eso.

El PEG, que mete el crecimiento en la cuenta

PEG = P/E ÷ crecimiento esperado de las ganancias (en %)

Un P/E de 30 con 30% de crecimiento anual da PEG 1. Un P/E de 15 con 5% de crecimiento da PEG 3 — más caro, aunque el múltiplo sea la mitad. La regla de almacén dice que por debajo de 1 es atractivo y arriba de 2 es caro, con una advertencia grande: el crecimiento esperado es una estimación, y el PEG hereda todo el error de esa estimación.

Trailing y forward

• Trailing P/E — con las ganancias de los últimos doce meses. Es un hecho.
• Forward P/E — con las que los analistas proyectan. Es una opinión.

El forward casi siempre es más bajo, porque casi siempre se proyecta crecimiento. Comparar el forward de una empresa con el trailing de otra es un error frecuente que hace que una parezca más barata de lo que es.

Cuándo el P/E no sirve

• Empresas que pierden plata. No hay P/E: la división no tiene sentido.
• Empresas cíclicas. En el pico del ciclo las ganancias están infladas y el múltiplo parece bajo. Para esas se usa el P/E sobre ganancias promedio de varios años.
• Bancos y aseguradoras. Se miran más por precio sobre valor libro.
• Entre industrias distintas. Una tecnológica y una eléctrica tienen múltiplos estructuralmente distintos. Solo se compara dentro del mismo rubro.
• Un año con algo extraordinario. La venta de una división infla la ganancia y hunde el P/E sin que la empresa esté más barata.

Preguntas frecuentes

¿Qué P/E es normal?

El S&P 500 promedió entre 15 y 20 en el largo plazo, con períodos arriba de 30 y abajo de 10. Pero el promedio histórico no es un objetivo: depende de las tasas de interés. Cuando las tasas son bajas los múltiplos tienden a ser más altos, y eso es aritmética, no entusiasmo.

¿Sirve para un ETF?

Sí: el P/E del fondo es el promedio ponderado de sus empresas y lo publica la ficha. Sirve para comparar cuán caro está un índice contra otro, o contra su propia historia.

¿Un P/E alto significa que va a bajar?

No necesariamente, y apostar a eso salió mal muchas veces. Lo que sí implica es que el margen de error es menor: se está pagando por un crecimiento que tiene que ocurrir.